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从杠杆角度看利率走势

政府加杠杆配合央行大幅度宽松，进一步推动利率下行。地产周期结束和通缩背景下，企业部门和居民部门开始去杠杆，为了改善通缩预期和防止经济急速下跌，政府部门都会加杠杆。例如日本私人部门从1990年开始去杠杆，对应政府部门迅速加杠杆，2015年末，日本政府部门杠杆率已达GDP的220%。与此同时，为了提升内需、扩张信贷，并缓解政府加杠杆的负债压力，央行往往选择大幅宽松。我们看到美国、日本国债收益率均与政府债务占GDP的比重明显负相关。

4）我国现状：经济趋下行，长期或通缩，利率待新低

我国人口红利拐点已过，经济趋于下行。我国人口抚养比近年也开始回升，预示地产黄金时期已过。16年2季度经济高开低走，三大需求均走弱，制造业和民间投资首次负增长。当前地产需求也逐步见顶回落，意味着后续地产投资难有起色，基建投资是托底经济主力、但独木难支，未来经济下行压力仍大。

短期通胀到后期，长期利率仍有空间。洪水冲击菜价上涨，但猪价回落，大宗商品价格反弹没有需求支撑，价格上行有限，短期通胀或已步入尾声。从长期看，和美日欧类似，我国人口老龄化到来，地产黄金时期已过，经济潜在增速下台阶；而反映私人部门意愿的民间投资增速连创新低，对应M1高企，意味着私人部门终将去杠杆，长期通缩风险大于通胀。如果未来货币继续宽松，资金加速脱实向虚，长期内，我国利率仍有下行空间，新低值得期待。

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